久传上市的广州珠江啤酒股份有限公司(下称“珠啤”)终于迎来了上市大考。

　　“明天，证监会发审委将召开会议审核珠江啤酒的首发申请，根据珠江啤酒目前的业绩和申报情况，审核通过的概率应该很大。”一位曾经参与过珠江啤酒IPO项目的证券业人士24日告诉记者，之前困扰珠江啤酒上市的障碍已经基本扫清。

　　该人士表示，根据证监会规定，7人审核小组只要5人投票赞成就可以放行，快的话，从核准到上市只要一个月。不过针对目前的市场行情，具体的上市时间可能要延后。

　　根据珠江啤酒的招股说明书，本次IPO拟发行不超过7000万股，募集总股本为10.29%。此次发行主要用于为投资湖南和广西，总额超过10亿元的两个项目。

　　如果本次IPO成功，第一大股东珠啤集团(广州国资委100%控股)持股比例将从59.017%下降到52.94%。第二大股东英特布鲁国际(比利时啤酒巨头英博[InBev]实际控制)的股权也将从28.558%下降到25.62%。

　　从2003年到2008年，珠江啤酒的上市路径可谓是异常曲折，在即将上市前夕，珠江啤酒的高层均对上市的细节三缄其口。24日，珠江啤酒董事长方贵权以开会发言为由委婉拒绝了记者采访。

　　集团整体上市

　　“从2002年改制以来，珠江啤酒就一直在谋求上市。”上述人士表示。

　　2002年，广州市人民政府穗府办函[2002]184号文称，由珠啤集团以经评估、核准的与啤酒业务相关的经营性净资产出资，英特布鲁国际(简称“英特布鲁”)、华仕投资、珠江资产、诚毅科技、安信投资、发酵研究院等六家发起人以现金出资，改制后的珠江啤酒于当年12月25日正式成立。

　　“英特布鲁是跨国啤酒巨头比利时英博公司在亚洲的控股子公司，引进英博是珠江啤酒集团谋求改制、提升技术工艺及管理水平，而英特布鲁则希望控股珠江啤酒，反而对珠江啤酒上市没有兴趣。”该人士进一步表示，但珠江啤酒控股股东拒绝被英特布鲁控股，并且明确告之珠啤上市的愿望。

　　自此，珠啤开始了长达五年的上市征程，但关联交易成了其上市的最大障碍。

　　“珠江啤酒集团最初只是想剥离股份公司单独上市，但国家政策并不鼓励，因为担心涉及到关联交易。”该人士表示，当时的股份公司只有啤酒相关业务，并不包括集团下属的包装、瓶盖等生产企业。而商标也是属于集团所有。此外，股份公司的土地也是向集团公司租用而来，自然形成了相当数量的关联交易。

　　“珠啤上市搁置的另一个原因是，从2004年到2006年，证监会连续两年停止IPO申请。”上述人士强调，上市最大障碍的最核心还是因为关联交易和同业竞争的问题，之后经过一系列的收购和资产注入，问题已有效解决。

　　从2003年开始，珠啤开始了大规模的资产整合。同年11月10日，珠啤以1748万元收购了集团持有从化分装厂90%的权益，旨在解决同业竞争问题；2004年7月30日，珠啤又以5258万元收购了集团持有的湛江珠啤近90%的股权；8月10日，珠啤完成了对集团持有的梅州、新丰、阳江、汕头、海丰、从化、湛江、东莞、中山、河北珠啤十家公司各10%股权的购买；9月29日，珠江啤酒又完成了对集团持有的佛山永信35%、广州珠丰75%股权的购买，这两家公司分别为珠江啤酒生产瓶盖和包装。

　　一系列收购后，珠江啤酒占有13家下属子公司的100%股权，以及佛山永信60%股权。

　　为了进一步解决关联交易的问题。珠啤集团还将包括商标、土地使用权、房产和热电厂设备及附属设施这些曾经以租用形式授权珠江啤酒使用的权益，也一并转让给了珠江啤酒。

　　“经过上述的转让和收购后，困扰珠江啤酒上市的最大障碍已经被彻底解除，因此对于今天的珠江啤酒的过会，预期应该是相当乐观的。”该人士称，如果没有关联交易的问题，珠江啤酒的业绩应该在已上市公司当中都算是相当优质的，所以在业绩上不会给珠江啤酒带来什么障碍。

　　辐射型扩张

　　珠啤招股说明书显示，珠啤2007年营业额为37亿元，净利润为2.3亿元，收入规模约为燕京的一半，约青啤的三成。

　　“近年来珠江啤酒与三大啤酒巨头的差距正在不断拉大。”一位从事啤酒行业的证券分析师对记者表示。

　　长期以来雄踞广东的珠江啤酒，在中国啤酒行业举足轻重。受天气炎热的影响，加上广东消费水平较高，珠江啤酒在中国啤酒行业的利润榜上一度雄踞榜首。随着近年来燕京、青岛、雪花，借助着上市公司雄厚的实力(雪花则是依托华润的背景)在全国范围内大幅扩张，曾经一度辉煌的珠江啤酒，其地位开始下降。

　　2007年，珠啤的销量为130万吨，但是与雪花的700万吨、青啤的505万吨、燕京的401万吨相比，差距仍大。

　　“与此同时，广东本土的竞争加剧，珠江啤酒的发展进入困境，随着燕京、青岛、雪花、哈啤、金星、百威、麒麟纷纷加码广东市场，曾经的利润空间——广东的啤酒市场竞争已经相当激烈。”上述分析师认为，虽然珠江啤酒在广东市场的销售额还在增加，但是市场份额正在不断被稀释。

　　“珠江啤酒必须在强化本土市场的同时，走出去参与全国竞争。”该分析师进一步指出，上市成为了解决珠江啤酒扩张所需资金的先决条件。

　　“实际上，2003年珠啤在扩张中就遇到了资金问题，当初希望通过上市募集资金，用于东莞和南沙项目当中。但上市计划搁置，珠啤后通过引进战略投资者的方式解决了资金问题。”上述曾经参与珠江啤酒IPO项目的证券行业人士表示，这次的标的发生了变化，主要是用于外省的扩张。

　　珠江啤酒的招股说明书显示，此次上市募集的资金，主要准备投入到两个项目，分别是投资5.4亿元到湖南珠啤和5.2亿元到广西珠啤。两个啤酒项目的年产均为20万千升，项目投资总额超过10.6亿元，投产后公司的产能将从原有的160万吨，提升到200万吨。

　　“按照珠江啤酒目前的业绩来看，募集到10.6亿资金应该不难，按照发行股7000万股计算，预计发行的价格应该在12到15元之间，基本与所需要募集的资金相当。”该证券行业人士表示。

　　“实际上选择在广西和湖南建厂也是稳妥之举，避免金威啤酒战线过长而带来的问题，毕竟珠江啤酒在广西和湖南均有一定的辐射力量，品牌在上述两个地方均有一定的影响力。”上述分析师认为。

　　珠江啤酒希望，到2010年，将市场份额提升至7%以上，产销量突破250万吨，销售收入突破70亿元。